宜华健康2016年向集团全面剥离地产业务转型大健康,先后完成医疗工程、医院管理、养老运营、后勤服务等医疗养老全产业链外延布局,在业绩承诺协议和员工持股计划激励下有望实现显著的协同效应。我们预计公司未来业绩成长或超预期,主要由于:1)众安康医疗工程业务在手订单充足,政府PPP模式推广下订单放量可期;2)达孜赛勒康医院管理业务实行集团控股、公司托管的轻资产低风险扩张模式;3)亲和源会员制养老服务在人口老龄化加速和推行租赁模式的背景下,投资回收期大幅缩短。我们预测公司2016-2018年每股收益分别为2.33元、0.77元、0.88元,给予公司目标价39.00元/股相当于50倍2017年市盈率;公司前期员工持股计划增持均价约32.1元/股,公司大股东增持成本约28.2元/股,目前股价安全边际较高,首次覆盖给予买入评级。
   
亲和源:国内养老服务运营商龙头品牌。08年开业的上海亲和源旗舰项目会员卡售价已从最初的50万元上涨至160万元。公司积极推行租赁方式和ToB等轻资产模式扩张,在手项目8个,未来计划每年新增1个自建项目,3个租赁项目和5个托管项目,单个项目分别预期实现年盈利1,500万元、500万元和200万元。在人口老龄化加速和住宅价格高企的背景下,预计养老地产投资回收期大幅缩短。
   
众安康:医疗专业工程在手订单充足。公司2014年收购众安康是国内医院后勤管理和医疗工程的龙头企业,每年保持15-20%的订单增速。目前医疗工程订单储备充足,在建的深圳罗湖项目投资额6.8亿,预计可结算收入近9亿元,利润率20%,竣工后成立合资公司主导运营养老业务。在目前政府大力推行PPP的背景下,预计今明两年新增订单和业绩或超预期。此外,公司医院的后勤管理业务合作医院近百家,并将与达孜与亲和源形成协同效应。
   
达孜赛勒康:医院管理业务轻资产扩张。公司主要通过提供医院管理和咨询业务,按医院收入的15%计提管理费,目前在管医院主要包括江西的3家民营非营利性医院,其中赣南医院采用集团控股、公司托管的形式,后续有望复制轻资产模式扩张,收购目标二甲和三级综合医院及肿瘤专科医院。在形成规模效应后,公司有望开展药品及器械的采购、信息化、后勤管理等增值服务,推动协同效应形成,后续成长空间可期。
   
评级面临的主要风险。
   
医疗器械产品销售下滑;医院收购价格过高;养老扶植政策推进偏慢。
   
估值。
   
考虑到公司作为医疗养老全产业链布局的稀缺性,以及未来业绩超预期的可能性,给予公司目标价39.00元/股相当于50倍2017年市盈率,首次覆盖给予公司买入评级。